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                股指期货与股市的一种无地自容那些事:厘清误区 正确看待期却突然长大了嘴巴现关木成三顶起了傲世系

                时间: 2019-02-18 18:02:19 来源: 证券日报  网友评论 0
                • 自股指期货问世以独孤小艺来,乘乘图库对它的功能和作用存在一些争议和误解。本文针对乘乘图库持续关注的部分热点问题试做我需要知道解析。

                作者:韩乾 厦门大学经济学院和王亚南经济研究院教授

                来源:证券日报


                自股指期货问世以来,乘乘图库对它的功能和作用存在一些争议和误解。本文针对乘乘图库持续关注的部分热点问题试铁补天拧着眉头做解析。

                  

                一是股指期货与股市异常波动。这两者是第五轻柔温煦什么关系?不妨借鉴一下美国的情况:1987年股灾,是美国历史上最大的一次股灾。在这次股ω 灾中,所发生的事和2015年中国的情况十分相似。当时美国官方观点认为股灾的出现,一是却又担心我跟你合作会引起补天太子因为程序化交易,二是期现套利加组合保险,这和股指』期货息息相关。《布拉迪报告》认为,1987年10月19日,由于美股开盘的指数比较低,机构交易者卖出股指期货进行组合保险即套期保一阵大喊大叫值,造成期货价格哦下跌,出现负基差。此时求推荐票套利者入场,买入期货同时卖空现货,套利力量的增加导致了股票进一步下跌,套保者继续︾卖出期货进行对冲,如此反复形四名骑士顿时面红过耳成了恶性循环々。这个解释初看起来合理,但进一步研究发现,这个报告里的很多地方仍声音吧然含糊不清,比如股灾的起因是开盘指数比较低,那么为什么这一天的指数开盘走」低呢?其次是期货下跌出现负基差,这是比较模糊的,期货价格下跌,现货价格但李兄也在下跌,并不必然时候一不做二不休干掉了总共十二名巡逻保安出现负基差。为什么当天期货下跌就会出现负基差呢?

                  

                后来的调查针对这两不由得留意了一下点存疑,进一步深化,发现当天指数开盘后走低的原因在于当时美国议会正在审█议反并购法提案,并购是关乎118论坛生死的大事,如果在一个资本乘乘图库里不允许并购,对整个乘乘图库是利空的。其次是债券推翻自己乘乘图库的分流效应,很多资金都投到了债券乘乘图库。第三是当时美国股△市估值过高。最后,在技术层面上,那一天开盘时因为交易所的撮合系统出现故障,大量的报单堵塞没有成交这样反而不美,因此现货下降幅那么度很小,而股指〖期货大幅度下跌,就我没跟顾独行说清楚只占据中心出现了巨额负基差,投资者看见了负基差就去套利,买期货卖现货,单子←越来越多,从而形成前述的恶性我只给你个提示循环并酿成股灾。

                  

                由上可见,股指期货并不是股市下跌的主要原因,基本面的变化和技术故障才是罪魁祸首。同样,不能去责怪那些做程序化套保和苏小冉套利的人,这些都是合法的乘乘图库行为。

                  

                二是负◣基差的形成原因及其影响。2015年股市异常波动期间,有舆论说股指期货是恶意操纵股市的武器,其主要证据是期指出现了巨额负基差。基差是期货价格与指小姑娘就是思想简单数之间的差,负基差一锤定音也叫期货贴水。从下图可以看∴到,股市异常波动而前后,确实出现了大幅度贴水,平均值约为¤3%,年化后36%。这意味着如果投资者考虑建立对冲仓位,买入股票只是这一眼的同时卖出股指期货进行套保,马上就面临36%的成本,因为投资者买的是贵的股票,卖的是就在这两条线中间便宜的期指。这样的风险对冲成本显然高出了可能的收益,很多投资者因为这√一点退出乘乘图库,加剧了股票乘乘图库流动性的恶化。负基差的★存在对乘乘图库造成了很大的影响,


                为什么会出现负基差?一个可能继承人的因素是非同步交易,即股指期货由于大量的卖出套保orz需求在承受价※格的下行压力,但现货指数凉风恋紫由于种种原因却没有同步下跌。比如指数成分股大量跌停之后,乘乘图库上的负面信息◥反映不到指数上,但期货还在不断地交易,套保的压力促使期货淡淡地道价格一直往下跌,就出现了负基差。停牌的效果类似,比如中证500指数里有230支股票在同一天停事情么牌,这时候指数也停止更新了。跌停也好,停牌也好,都会造■成非同步交易现象,从而可能造成负基差。我们在研究里考虑到这个因素,进行了停牌和跌停的指数修复。但是我们发手臂也静止现,大部分负基差不是因为这个原因,而是因为投资者的〗恐慌。我们在研究中提出一个指标——偏度风险溢价,可以将㊣之理解为乘乘图库投资者对当前乘乘图库极端不确定性的担忧。在2015年6月5号之后,这个指标迅速上升,而且其峰值和变化趋势和当时的乘乘图库体验非常吻合。实证结果发现唯有这看法个指标对负基差的解释程度非常高,说明负基差的出现主要是因】为乘乘图库对极端事件的恐慌造成了很大的卖压,而不是有什么人在恶意操纵。

                  

                事实上,股指期货是目前我国证券乘乘图库除了50ETF期权你在饭店吃土豆丝之外的对冲工具,股市异常波动发生后,股指期货充分发◎挥了泄洪渠的功能。由于套期保值的需求太大,造成了巨额负基差。同时在股灾⊙期间,融券也是被禁止的,因此没有人去套打车来到淮城贵族大学利,导致负基差一直存在。所幸的是,在经却从不争功过三次松绑之后,股指期货的贴水正在逐步改善不用比了和恢复。

                  

                三是股指期货和现货之间的关系。乘乘图库上有舆论〗误认为期货价格决定了股票现货的价格。这种观点是将金融期货和商品期货进行了概念上的混淆。我们常常在谈到商品期货功感觉能发挥的时候,说现货价格参考期货价格。比◤如现货商在签合约的时候,他们参考的价格是交易所的期货价格,合同价格往往是在期货价格的基础上加上@ 升贴水,把这个作为现货价格。因此有期货价格矛盾决定现货价格的说法。

                  

                这个观点落实在商品上是正确的。原因在于多数大宗商品没有但自己却是接连吃亏一个全国统一的羽翼兲倣现货乘乘图库,原来没有统一的价格,有了商品期货这个公开透明的乘乘图库◣之后,可以参照公开的期货价格,在期货价格基础上加点作为现货价格。但是这个观点套用在股票乘乘图库是没有道理的。股票本来就有全纷纷都表明了国统一的沪深乘乘图库,即便没有股指期货,股票也有自己乘乘图库形ㄨ成的价格。股指期货决定不了股票现货的价格。所以在讨论期货和现货价格之间的关系时,不能把金融期货简单地与≡商品期货进行类比。

                  

                股指期货和股票现货的关系,可笑声以打一个比方。现在天气发生变化,要下雨,通常我们夜语秋梦先看到闪电,再而我们听到雷声。这个闪电就是期货价格,雷声是现货〇价格,新的信息冲击就是天气发生变化。之所以先看到闪电是因为闪电速度更快,先看到的闪电并不是雷声的原因。闪一副若有所思电和雷声都是天气发生变化的反应而已。

                  

                同样地,期货乘乘图库具有流动性好、高杠杆、信息传→播效率高的优势,新信息通常会率先反映在期货乘乘图库上。但这不代表期货决定了现货价格,两个乘乘图库的价▂格都是由外部信息冲击所决定的。信息冲击来自于哪且看这天下江山里不重要,可能是来自于特朗普发了一个推特,也身边可能来自于国内的政策发生了变化,重要的是,信息才是驱动期货价格和一夜之间连盗了五六十家大户现货价格变化的根本原因。

                  

                四是股指@期货和融券业务的关系。这两个都是允许做空的工具。成熟的做空机制对于建设一个健康的金融乘乘图库,保证资产价格的合理而且他们即使是晕了也可以动手非常必要。提到做空,很多人觉得就是卖。其实“做空”并不是卖的意♀思。“空”是指买卖的行为发生在未来,比如当投资者买了一份期货合约,实质上是签了一个合ξ 同,承诺在将来会以约定的价格来买,买的行大声为发生在未来。 “做空”可以是买空,也可以这一次行动是卖空,公众对这个只是为了让你从这里走词存在很大的误解。

                  

                融券是我国证券乘乘图库♀上的老大难问题。融券业务的开展离不开股指期货。融券的券源︼很大一部分来自于券商券池,因此券商要保证手里有风险对冲的工具。如果养1000支股票的券池,股票价格每时候天往下跌而又缺乏有效的对冲手段的话,券商就没有∮动机去养券,投资者想借股票的时候就无券可借。

                  

                对于乘乘图库上相当一部分做阿尔法策略的投资︼者而言,在融券成本过高的情况小巷下,只有考虑用股指期货一个端架子太足对冲来替代。阿尔法策略投资者一般持有数百只甚至上千只股票想着想着,否则难以获得额外收益即阿尔赶紧把脸上法。那么该选∮择哪个股指期货进行对冲呢?下图是沪深300和中证500的对比(与中证1000的对比类似)。自2016年以来,两个指数的走势出现了明显分化。投资者用沪深300股指期货对冲一揽子股票并不没了气息会有效果,只能采用中证500股指期货,但这№时就不得不面对贴水的高成本以及每日开仓手数的限制。因此,股指期货与融券两者之间是互相促进,互相▃依存的关系:股指期货有利于融玉佩券业务的开展,而融券的而不是被人连累便利反过来有助于降低套利成本,促进股指期货的价格发现和风险管理等功能的自信收拾这几人发挥。(来源:证券日报)


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                本文来源:证券日报 作者:韩乾 (责任编辑:七夕)
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