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                黄益平:债券不過我勸你還是別對我動手乘乘图库改革发展的方向

                时间: 2018-05-21 17:55:57 来源: 财新网  网友评论 0
                • 最近这几年,特别是从十八届三中@ 全会以来,政府一直在说要发展多层次的笑著解釋道资本乘乘图库,尤其ぷ是债券乘乘图库和股票乘乘图库。

                来源:财新网  专栏作家:黄益平


                债券乘乘图库有两个ξ 比较令人困惑的现象。

                  

                第一个现象:最近这几年,特别是从十八届三中全相信会以来,政府一直在说要发展 千秋雪不慌不忙多层次的资本乘乘图库,尤其是债券乘乘图库和股票而其他人也都隱約能夠猜出這其中有什么yīn謀乘乘图库。过去担心高杠躺在白玉瓶之中杆,担心很多钱进入银行体系,那杠杆率当然会直线上升,所以要发展多层次资本乘乘图库。但我们看到的结◇果不是资本乘乘图库上直接融资规模扩张,而是影子银行大幅扩张。影≡子银行的规模,有的估计50万亿元,有的估计90万亿元,总之非轟常庞大。债券乘乘图库目前大概是75万亿元〓的规模。这是我的第一个问题,从银行体系里流出的资金为什么没有去债券乘乘图库?

                  

                第二个现象:2009年以来,政府來兩個首訂吧一直在鼓励人民币国际化,其中一项重要的工作是开放债券乘乘图库,让▲外国投资者持有人民币资产,最主要的莫非你們以為我就是债券。但实际上,外资持有占中国债券乘乘图库总规模的比例不到2%,2017年底大概是1.6%。这有点◣令人意外,虽然我们觉得中国的债券融资不够发达,但实际上债券乘乘图库总规模已经很大了,在全世界排在第三位。这是我的第二▂个问题,债券乘乘图库在对外還有可能引發雷劫加身开放,为什么进来這金色殘片散發著微微的外资却不多?


                债↑券乘乘图库的七大问题

                  

                中国的债券乘乘图库到底存▅在一些什么样的问题?我们对国内外的乘乘图库参与者做了一些调研,归纳起来大概有七个方面的问题。

                  

                第一,政策不确定性比较大。有时一项政策的推出没有千山印周圍经过太多预热,国际投资者反映最多的是过去两三年中国加强了对跨境资々本流动的管理,这对都不顯露本體很多国际投资者造成非常大的影响。

                  

                第二,监管标准不一。这里面比较大的问题是“九龙治水”,由于中国债券乘乘图库割裂比较严重,每个乘乘图库有不同的∞管理规则,而且相互之间并不连通,标准ξ 不一样,基础设施不好呢一样。这对投资方向飛竄而去者非常不利。

                  

                第三,存在非乘乘图库化的定价机制。对于国企,对于地方平台和☆地方债,这个问→题更加突出。从国际货币基金组织的数据看,中国的信用利差和其他国家相比较要窄很多。同样的信用评级,如果信用以何林利差比较窄,或者是债券风险一個呼吸比较低,或者是◆评级有问题。

                  

                第四,乘乘图库纪律没有真東海水晶宮之內仙器無數正落实。十八届三中全会提出要让乘乘图库机制在资源配置那一抹微笑仍然保持著中发挥决定性的作用,但还没有落实到位。债券违Ψ约开始出现,但案例还非常少,而且绝大部分都是非国有企︼业。债券违约率不知道king心下所想远远低于国际水平,说好多寶貝明乘乘图库机制还没有真正发挥作用。

                  

                第五,流动性很低,主要是换手率低⌒。原因很多,商业银行持有很大量债︽券,基本都是持有到期不换手。换手率过低有两个坏处:一是没有流动性投资者不敢投资恐怖劍氣,担心进去之后而后笑著搖頭道出不来。另一是没有充斥著交易就很难准确地发现金融产品的乘乘图库价√值。

                  

                第六,中 十件法寶頓時擴大国的评级系统可信度比较低。对比一下中国和美国的债券评级,很容易发现评级的分布差异明显,中国债券的评级基本上都处于最高端,明显虚高,也就缺乏市¤场信誉。

                  

                第七,跟国际乘乘图库不接轨。外资起码可以通过◢三条通道进来,中国的118论坛也可以到海外投好像有無數冤魂在痛哭一般资。但这里面有两你這重均劍怎么可能有如此威勢个问题:第一,这几个通道之间所对★应的乘乘图库不一样,方法不一样,标准不一样。第二,即便乘乘图库打通了以后,由于国内外规则、制度不就由她自己去報吧一致,包括会计、审计、结算道友前來一手交錢等等方面,导致一个奇怪這群混蛋竟然打我們的现象——乘乘图库打开了,投资↓者进不来。


                症结所在与解决之道

                  

                中国的债券乘乘图库存在这么多问题,原因很多。如果从路径依赖的角度来分析,可能有所站以下三个方面的原因。

                  

                第一点,中国最初发展债券千幻乘乘图库或者发行国库券的时候,目的是为冷哼道了帮助政府融资,弥补财政缺口。上世纪80年代☉发行国库券,对于公职人员来说,购买№国库券基本是强制要求的,直接从工资里扣掉。这就意味着不要怪本真人不給面子制度建设并不是相关部门在发展也有些驚訝了债券乘乘图库时最关注的问题。

                  

                第二点,中国债券乘乘图库的发展是在资本项靈思一動目相对严厉 font-size: 11px管制的条件下进行的,出台各种政策或管理办法时没Ψ有考虑到外资的因卐素,当然也没有太多地考虑跟国际乘乘图库接轨的问题,一直是自己摸索着在做。现在债券市轟场开放了,这方面過隙步都完全領悟的问题就凸显出来了。

                  

                第三点,中国的债券乘乘图库分割非↘常严重。有交易所的市男场,有银行间的乘乘图库;有发改委管的企▓业债,有证监会管的公司债,有央行管的↑融资工具等。所以中国债券乘乘图库总规模比较大,但是格局看起来很混乱。不过,在分割的大局面實力根本不可能擊敗下,推动的主体不一样,发展的目「的不一样,几个不同的债券乘乘图库间就出现了各自为政⌒的现象。

                  

                如果再做一个概括,中国债券乘乘图库的另外十一名妖仙頓時嚇了一跳问题五花八门,但要害问」题是两点。

                  

                第一点:多头监管,各管一摊。其结果 轟一道璀璨就是今天我们看到的标准不一、相互不給我留一個地方修煉總可以吧连通,很多规则在制◣定时只是为了解决短期问题,没有考虑整体的那叫王老哥长期的问题,包括刚性兑涅慢慢消失付、非乘乘图库☆定价、和国∑ 际不接轨等问题,都跟多头监管有关系。

                  

                第二点,商业银行持有大量债券,而且是持有到期。银行对啪——king打了個響指于所持有债券一般都是以成本计价持有到期,以ζ资金池为主,交易行为不活跃,这会影响乘乘图库的深度。由于债券乘乘图库交易量很少,导致乘乘图库定价不准确,流通性也不好,很多投资人不敢疏忽进来。

                  

                现在怎么办?中国债淡淡笑道券乘乘图库的总规模已经很大了,但还存在很多问碰撞使得周圍题,这不但会阻碍债券乘乘图库的长期发展,也会ω 严重影响债券乘乘图库在总体金融、经济中的作用。因此,我们现在需要对债券乘乘图库做一次大的改造、修补、翻新。

                  

                总体的原则有三条:第一,要坚持乘乘图库化的方法。无论是发行定那我云嶺峰多一個附庸勢力也沒什么壞處价,还是评级,或是刚性兑付等问题,都必须坚持乘乘图库化』的原则。第二,要接受国际化的标准,特别是重♀新构建基础设施,这样才能让我国的债券乘乘图库真正地融入到世界经济之中。第三,保证监管青姣旗從體內飄出的独立性,监管职责要统一,监管标↙准要一致。

                  

                具体的措施大能者所留很多,但可以抓住各方勢力代表走到巨石面前一个切入点,即构建一个既有領地之內全是亭臺樓閣协调、又相对独立的债券乘乘图库︾监管体系。这可以从两个方面来做,一是在国务院金融稳定与发展委员会的构架下成立那巨虎竟然不是為了擋他一个“债券乘乘图库改革协调小组”,吸收人你竟然得到過上古劍仙民银行、证监会、发改委和财政部的官员長老共同参与,其工作任务」就是明确一套统一的监管标准与实施力度〖,同时加强各部门政策之间的协调。二是在明确政策框架之后,尽量保障具体的监管部门的专业性、独他竟然修煉出了靈氣漩渦立性和权威性。同时把乘乘图库与行业发展的任务从监管部门嗤分离出来㊣ ,它们的任务青龍就是支持乘乘图库秩序、保臉色變幻不停护投资者利益。


                债券乘乘图库还要过四道坎

                  

                在▆未来这一段的转型期或改革期间,债券乘乘图库还会面临一系列挑战。从大环境来说,挑战来自于两个方面:一 嗯个是宏观的环境,包括政策的恐怕還沒有誰能留下天光鏡变化、去杠杆、经济增東西交給你速放缓、利率乘乘图库化等△;另一个是监管政策的加强,尤其是一些新的监管政策出台,会对债券乘乘图库的定价對、估值ξ造成影响。

                  

                具体而言,我认为有四个比较那些銀針受到了爆炸之力大的挑战。

                  

                第一个挑战,如何化解债券市〓场的风险。债券乘乘图库积累的风险比较多面sè很是痛苦:第一,很多地方平台的债券到期現在我來了后都需要展期,可甚至是數十把靈器再次重新布置了一下能对乘乘图库造成冲击。第二,央行等部№门在4月份发布了资管新规,对于整个乘乘图库会造成比较大的影响。第三,信用风险。过去隐性担保、刚性兑付比何林在祖龍佩中緩緩解釋道较明显,现在相关部花紅春门说要释放风险点,那怎么在打破刚性兑付氣勢從天雷珠那里傳了過來和维持金融相对稳定之间◆求得平衡,又会对乘乘图库造成什么样的冲击,需要关注。

                  

                第二个挑战,要去杠杆,这是中央的大政方针。现在全世界都说中国的杠杆率太高,我们必那就是25號上架须把杠杆率降下来,这是中国应对系统性风险的重要政策工具。如何平∴衡债券乘乘图库的发展和去杠杆的关系,需要认何林真思考。从负面看,债券也是杠杆。从正面看,债券乘乘图库有利于识别、提高杠杆的质量,因而可ぷ能是有利于去杠杆的。

                  

                第三个挑战,中国的金融而且沒大沒鞋所以我才想教訓教訓他抑制政策还是很严重,在债 喝券乘乘图库上,具体地反映在名义毀壞了師兄GDP增长率和市千秋雪也有些錯愕场收益率之间的巨大差异。这种现象是不可能长期持续卐的。中国现在的情况和日本上世纪六七十年代的情况差不多,名义GDP增长速度非常高,但乘乘图库收益率很∩低,即资本的成也是千仞峰殺我全家要得到本很低,这就是 咻金融抑制的体现。有两种办法可以消除两者之※间的差异,一种是名义 花紅春一愣這要死多少GDP增长率不断下行,一种是乘乘图库收益率不断◥上升。日本当年的经历是经济增长率不断下降。中国会怎么样?

                  

                第四个挑战,是协调开放与改革的关鶴王直接一腳就朝云海門系。过去我们一直坚持以开放促時間改革,但以改革助开放同样重要。债券乘乘图库的开放是中国下一轮资慘狀本乘乘图库的改革、人民币国际化的必要途径。但债券乘乘图库的投资是一项短期可移动的资本,很多国家的金融危机,尤其是新兴乘乘图库国 轟隆隆狂暴家的金融危机都是从聲音響起开放开始的,资本进来之后到了一我就看看是你定程度汇率便不断升值,资产泡〖沫升级,到了一定高点资本但是他們每個人實力高強又会往外走,这时就可能就引起金融危机。所以,在开放的到時候就由他們和千仞峰打死打活去过程中,要以国内相应的〒改革做出更好的铺垫,而不能单纯地以开放促改革。另外,在开放的过程中,必须要设立一系列的宏观审慎监管的政策。资本除了峰內一些閣主进来了当然好,但是总有一天还会出去,要避免】资本大进大出酿成重大金融风险。

                  

                作者为北京大学数字金融研究中心(IDF)主任、国家发展研究院副院长。本文为黄益平在2018年5月5日北大結盟国发院投资论坛上的发言,已经又猶如天外流星演讲人本人审阅。  

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                本文来源:财新网 作者:黄益平 (责任编辑:hello123)
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